13年上半年,好当家实现收入5.1亿元(同比+5.7%),实现净利润0.7亿元(同比降37.0%),对应EPS为0.09元,低于我们的预期。上半年捕捞海参1801吨(同比+15%,符合预期),但售价仅126元/公斤(同比降23%,低于预期)。我们估计由于公司取消了海参早春的错季高价销售,导致了售价下滑明显。
13年7-8月间,山东沿海在集中降雨后又持续高温,虾池内海参大量死亡,我们预计重灾区的省内第二大产区烟台海参产量(12年2.8万吨)可能减产50%以上,因此下半年在南参空窗期和北参减产的共同推动下,海参价格有望回升到170元/公斤。我们估算海参价格每波动10元,影响公司EPS约0.05元。
催化剂:海参涨价、CPI上升的通胀预期
目前海参处夏眠期,如果在10月捕捞季价格大幅上升,将构成股价向上的催化剂。根据瑞银宏观团队预测,13年四季度中国CPI有望上升超过3%。我们认为公司作为上游养殖企业有望在涨价中受益,通胀预期将提振股价表现。
估值:维持买入评级、目标价7.47元
我们认为下半年将有海参涨价、CPI上升等潜在催化剂,维持对公司的“买入”评级。目标价推导基于瑞银VCAM工具得出,WACC假设为8.4%。
