作者：东方证券 陈振志公司颁布3季报,公司前3季度实现营业收进12027.75百万元,同比增加32.73%,前3季度净利润414.16百万元,同比增加31.95%,摊薄每股收益0.54元。此中,第3季度单季实现营业收进5720.22百万元,同比增加16.27%,单季净利润246.60百万元,同比增加21.07%,单季度摊薄每股收益0.32元。投资要点受下流海产养殖景心胸回落影响,公司3季度的经营压力有所加年夜。在3季度,不仅生猪等畜禽产物价钱连续低迷,并且淡水鱼价钱环比也呈现了显明的回调。畜禽饲料方面,因为往年行业整体产销量浮现出前低后高的散布状况,是以下半年销量同比增速回落是行业中浩繁企业配合面对的题目。海产饲料方面,在海产养殖利润显明下滑的情形下,下流养殖户的饲料用量显明削减。恰是在上述两个重要身分的影响之下,公司3季度的饲料销量增加欠佳。不外市场此前也已有必定的预期。今朝来看,我们以为上述经营压力题目在来岁有看获得显明缓解。我们的判定基于:(1)来岁畜禽产物价钱有看呈现触底回升,并逐渐传导至海产物价钱,下流养殖业景心胸的回热有看带动饲料销量回升;(2)来岁的饲料销量同比增加基数也将趋于下降;(3)本年全国年夜部门地域对虾养殖成活率较低的情形具有季候性,估计来岁具有改良的空间,从而利于虾料发卖营业的改良。公司3季度的综合毛利率稳中有升。公司前3季度的综合毛利率为10.17%,无论是环比上半年的9.77%,仍是同比往年的9.80%,均有所上升。综合毛利率上涨的原因可能在于:(1)海产料和微生态制剂等高毛利营业占比的晋升;(2)产物涨价布景下,受益于前期本钱较低的原料存货。财政与估值我们估计公司2012-2014年每股收益分辨为0.62、0.85、1.14元,赐与公司2013年26倍PE估值,对应目的价22.10元,保持公司买进评级。风险提醒11月的限售股解禁风险。上游原资料价钱风险和下流养殖风险。
