事件:近期好当家发布2013年三季度报告,我们点评如下。
点评:
公司业绩大幅滑坡。今年前三季度公司实现收入6.58亿元,较去年同期下降5.08%;主营业务利润1.38亿元,较去年同期下降28.31%,归属母公司净利润7028万元,较去年同期下降46.2%。2010年以来首度亏损,经营活动产生的现金流量7004万元,较去年同期下降34.07%。
参价下跌、海蜇退出是主因。受国家治理三公消费影响,今年以来海参价格在去年疲弱的基础上继续下行,前三季度均价只有160元/公斤。尽管公司海参产量相对稳定,但海参盈利能力明显下降。另外,公司为保证海参苗自给自足,利用原有海面进行网箱海参苗养殖,因此放弃了海蜇养殖,导致减少了6000万元收入,由于海蜇毛利率在70~80%,因此对利润影响更大。除了海参和海蛰业务影响外,今年公司食品加工业务也受日元贬值影响,进一步蚕食了公司利润。
海参行业拐点已至,大众消费时代来临。今年公司秋捕开秤价170元/公斤明显好于126元/公斤的春捕行情。但近年来国内海参养殖规模增长幅度过大,完全抵消了今年夏季海参减产所带来的影响,供过于求的局面未来二年内无法得到根本扭转。我们认为,三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此,海参价格合理回归是大势所趋,培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大,才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能,实现逆市良性发展。
盈利预测及评级:考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降,消费市场培育需以时日,行业内部秩序仍需改善,我们下调公司未来三年EPS至0.15/0.25/0.32元,较前次预期分别下降53%/44%/41%,维持公司“增持”评级。
