三季度盈利主要为食品加工与海参加工品业务。14Q3 单季公司实现营业收入1.39 亿元,同比下降7.60%;实现净利润57.00 万元,同比下降89.02%;毛利率为21.22%,同比增长1.64 个百分点。三季度是公司相对淡季,12-13 年第三季度收入占全年收入比例分别为20.7%、15.5%:主营产品海参因夏季休眠停捕,三季度盈利主要源自海参加工品销售与食品加工业务,食品加工含其他水产品、蔬菜、肉类食品等冷冻加工。
预计四季度海参均价环比增长,增幅同比下降。10 月22 日前后,公司海参“秋捕”启动,近期均价约55-60 元/吨,环比14H1 均价约50 元/吨增长10%-20%,同比13Q4 均价约75 元/吨下降27%-20%,主要因为14 年下半年海参终端消费持续低迷,而产业链中游加工商与经销商经历长达2 年的终端低迷后,加工品库存水平持续高企,且部分13 年囤积的库存既面对当年高于14 年的鲜活参成本,又面对14 年同比下降的成品价格,加工商与经销商濒临亏损,因而14H2加工商鲜活参采购意愿收紧,在行业整体供大于求的格局下,14 年“秋参”价格低迷。估计14H2 公司可捕捞海域面积约1.5 万亩,假设亩产131 公斤,则下半年鲜活参产量约1965 吨,实际捕捞量或将依据海参价格走势调整,若鲜活参价格持续低迷,公司或留部分“越冬参”至15H1 捕捞。目前,公司鲜活海参单位生产成本约75 元/公斤,单位总成本约80 元/公斤,假设14H2 均价为110 元/公斤、捕捞量为1500 吨,则下半年鲜活参净利润约4500 万元。
维持“中性”评级。14-16 年,假设鲜海参捕捞海域面积2.7/3.4/3.8 万亩,单产为131/135/139 公斤/亩,均价为 110/ 115/120 元/公斤,则实现营业收入 9.34/11.21/12.77 亿元,同比增长 -3.7%/20.1%/13.9%;实现净利润0.56/1.05/1.98 亿元,同比增长-50.9%/86.2%/88.0%;实现EPS0.08/0.14/0.27元(此前盈利预测为0.13/0.17/0.35 元,主要因为下调14 年捕捞海域面积与14-16 年鲜活海参均价)。公司未来三年捕捞海域扩增推动产量增长,自育苗占比提高与单位面积海参附着物增多有助单位成本下降,但因鲜活参价格仍存持续低迷风险,暂维持公司“中性”评级。
来源：研报申银万国证券
