本文源自:方正中期期货
l国家统计局公布的数据显示，中国8月CPI同比增长2.4％，较前值2.7％有所回落，但符合预期表现；PPI同比增速为-2％，较前值-2.4％继续修复，略微弱于预期的-1.9％。此外，核心CPI同比增速保持0.5％不变。
l8月CPI回落完全符合预期。食品价格仍是主要拖累因素。鲜果、鲜菜涨幅超预期，而猪肉价格增速的明显放缓，拉低食品和总体CPI。非食品价格中，房租的拖累仍在，另外文教娱乐有一定拖累。国际油价反弹导致其对CPI拖累减轻。此前我们观察到，8月之后生猪出栏量将会显著增加，目前来看这一情况已经出现，且未来还将持续拉动肉价以及食品和总体CPI回落，预计下半年CPI总体走低的趋势不变。另外近期油价的回落值得关注，如果油价没有明显反弹，则未来可能成为另一个拖累CPI的因素。
l8月PPI增速反弹也符合预期，总体回升步伐依然保持不变。有色和部分黑色产业链PPI的持续强势，仍反映出制造业内生周期复苏力度偏强。而房地产行业政策收紧之后，建材相关的黑色金属产业链PPI需要关注。PPI的反弹叠加前期公布的PMI等数据，产出和库存周期仍位于主动加库存阶段。我们认为，经济复苏对大宗商品的需求，有助于PPI持续改善。这也有助于工业企业收入和盈利水平的持续改善以及资产负债表的修复。PPI修复方向延续，但9月和10月的高基数时期，PPI修复步伐可能放慢。
l综合来看，CPI和PPI缺口继续显著收窄，CPI和PPI均值走升，价格水平仍处于修复阶段，尤其是产出端价格。预计三季度GDP平减指数回升至正值。结合产出和价格看，8月宏观经济继续修复，且库存周期仍位于主动加库存阶段。叠加财政宽松带动基建、服务也持续改善、外需韧性超预期等情况，未来经济运行方向依然乐观。我们预计，在猪周期带动下CPI将继续回落，PPI回升的步伐不变，通胀仍位于舒适区间。需要关注的是近期油价异常波动，可能拖累通胀水平回升的步伐。预计通胀超预期的风险可能在明年二季度前后开始出现。
国家统计局公布的数据显示，中国8月CPI同比增长2.4％，较前值2.7％有所回落，却符合预期表现；PPI同比增速为-2％，较前值-2.4％继续修复，但略微弱于预期的-1.9％。此外，核心CPI同比增速保持0.5％不变。
具体来看，总体CPI同比增速回落符合预期，环比增速则弱于季节性，降至略微低于5年均值的水平。其中主要是食品价格降幅明显，同比增速收窄2％，非食品价格几乎不变。边际上看，食品价格环比增速明显弱于季节性水平，可能也有前值偏高影响，非食品价格环比超季节性。食品带动消费品价格同比增速回落，服务价格同比增速略有下降。二者环比分别弱于和超越积极性表现。总体上看，本期CPI增速回落主要是食品价格回落的拖累。非食品或服务价格基本保持平稳。
具体在食品分项中。粮食和食用油价格基本平稳，同比增速小幅回落0.1％或保持不变。边际上看二者环比增速略弱于季节性，后者高于5年均值水平。鲜菜和鲜果价格同比增速继续加速和收窄跌幅，边际上看鲜菜价格环比增速弱于季节性，鲜果价格环比略超季节性表现。肉类价格同比涨幅明显收窄，猪肉价格同比上涨52.6％，相对前值85.7％回落多达33.1％。牛肉和羊肉价格同比增速也都有一定回落。边际上看，猪肉价格环比增速明显弱于季节性，并且低于前值和5年均值。羊肉和牛肉价格环比增速分别弱于和符合季节性。其他蛋白质食品方面，水产价格同比增速放慢，蛋类价格同比跌幅收窄，奶类价格同比略有加快。边际上看，蛋类环比符合季节性，同比修复主要是低基数推动。奶类和水产环比分别超过和低于季节性。总体上看，猪肉价格增速的明显放缓，是拉低食品和总体CPI的最主要因素。之前猪周期情况表明，8月之后生猪出栏量将会显著增加，目前来看这一情况已经显现，并拉动肉价继续回落。并且该因素未来仍将对CPI有负向影响。
非食品方面，衣着同比增速变动不大，服装和加工复苏分别小幅上涨和下降。边际上看，上述分项变动基本符合季节性表现。居住分项中，主要是房租同比增速下降，边际上看，房租环比加速，变动稍强于季节性，但仍然显著低于5年均值水平，受今年疫情影响，毕业季对房租的推动不如往年。水电燃料环比增速略弱于季节性。生活用品和服务价格同比增速变动不大，边际上看环比表现也基本符合季节性。交通和通信价格同比跌幅继续收窄，主要是油价反弹带动交通工具燃料跌幅收窄。另外新型手机上市价格上涨拉动通讯工具价格涨幅。边际上看，通信工具价格环比涨幅明显超过季节性，交通工具燃料则弱于季节性。文教娱乐分项同比增速继续回落，旅游分项跌幅明显扩大。边际上看，7月强季节性表现未出现，8月环比增速维持平稳。医疗保健价格同比增速继续下降，但边际上看环比基本符合季节性。总体上看，非食品价格中房租的拖累仍在，另外文教娱乐有一定拖累，国际油价的拖累减轻。
总体上看，8月CPI回落完全符合预期。食品价格仍是主要拖累因素。鲜果、鲜菜涨幅超预期。而猪肉价格增速的明显放缓，是拉低食品和总体CPI的最主要因素。并且该因素未来仍将对CPI有负向影响。非食品价格中，房租的拖累仍在，另外文教娱乐有一定拖累，但国际油价的反弹导致其对CPI的拖累减轻。我们观察到，猪周期运行情况显示，8月之后生猪出栏量将会显著增加，目前来看这一情况已经出现，并将持续拉动肉价回落，未来继续拉低CPI增速，预计下半年CPI总体走低的趋势不变。另外近期油价的回落值得关注，如果没有迅速反弹回原位置，油价未来可能成为另一个拖累CPI的因素。
PPI方面，总体PPI同比跌幅继续收窄至2％表现也完全符合预期。其中生产资料从-3.5％修复至-3％，生活资料从0.7％小幅下降至0.6％。环比来看，上述三者表现均弱于季节性，但仍高于5年均值水平。PPI-PPIRM缺口进一步下降至0.5％。
分行业看PPI同比增速。上游黑色金属开采PPI再度回升至3.6％，脱离之前的低位。有色金属矿开采表现更好，PPI进一步加速上升。煤炭和石油开采依然负增长明显，尤其是前者负增长幅度变大。中游原材料行业方面，有色金属冶炼加工PPI加速明显，黑色金属冶炼加工PPI负增长有所修复。化工和橡胶、塑料行业均有小幅下降。非金属矿物制品PPI走弱。中游加工组装行业PPI多变动不大。下游行业中，农副食品加工增速下降，与CPI变动趋势接近，食品制造业情况也类似。纺织业PPI降幅稍有收窄。汽车制造业PPI略有修复。
总体上看，8月PPI增速反弹符合预期，总体回升步伐依然保持不变。有色和部分黑色产业链PPI的持续强势，仍反映出制造业内生周期复苏力度偏强。而房地产行业政策收紧之后，建材相关的黑色金属产业链PPI需要关注。PPI的反弹叠加前期公布的PMI等数据，产出和库存周期仍位于主动加库存阶段。我们认为，经济复苏对大宗商品的需求，有助于PPI持续改善。这也有助于工业企业收入和盈利水平的持续改善以及资产负债表的修复。PPI修复方向延续，但9月和10月的高基数时期，PPI修复步伐可能放慢。
综合来看，CPI和PPI缺口继续显著收窄，CPI和PPI均值走升，价格水平仍处于修复阶段，尤其是产出端价格。预计三季度GDP平减指数回升至正值。结合产出和价格看，8月宏观经济继续修复，且库存周期仍位于主动加库存阶段。结合财政宽松带动基建、服务也持续改善、外需韧性超预期等情况看，未来经济运行方向依然乐观。我们预计，在猪周期带动下CPI将继续回落，PPI回升的步伐不变，通胀仍位于舒适区间。需要关注的是近期油价异常波动，可能拖累通胀水平回升的步伐。预计通胀超预期的风险可能在明年二季度前后开始出现。
